(網(wǎng)經(jīng)社訊)交易定價(jià)合理。(1)擬收購(gòu)用友能源科技有限公司(“能源公司”)20%股權(quán),價(jià)格4,700萬(wàn)元(人民幣,下同),即標(biāo)的作價(jià)2.35億,對(duì)應(yīng)2018年凈利潤(rùn)2,891萬(wàn)(營(yíng)收1.7億),按PE估值計(jì)算為8倍。(2)轉(zhuǎn)讓控股子公司北京用友審計(jì)軟件有限公司(以下簡(jiǎn)稱“審計(jì)公司”)65.8%的股權(quán),轉(zhuǎn)讓價(jià)格3,290萬(wàn)元,即標(biāo)的作價(jià)5000萬(wàn)。標(biāo)的2018年?duì)I收5,225萬(wàn),凈利潤(rùn)為正(97萬(wàn)),凈資產(chǎn)4,549萬(wàn),按凈資產(chǎn)算溢價(jià)約9.9%。(3)發(fā)起設(shè)立用友薪福社:公司和鉅人有福、聚賢匯才分別以現(xiàn)金出資3,750萬(wàn)元(75%)、625萬(wàn)元(12.5%)和625萬(wàn)元(12.5%)。
交易基本為內(nèi)部調(diào)整,反映業(yè)務(wù)優(yōu)化趨勢(shì)。(1)相關(guān)交易為關(guān)聯(lián)交易,基本上是在原有股東之間的轉(zhuǎn)讓,交易方也為管理層所代表的有限合伙企業(yè),如審計(jì)公司和能源公司總裁分別是兩個(gè)交易方的執(zhí)行事務(wù)合伙人。(2)用友能源公司面向電力等能源行業(yè)下游企業(yè)提供售電云、集控云等云化和互聯(lián)網(wǎng)化平臺(tái),實(shí)現(xiàn)客戶企業(yè)發(fā)展的高效、安全和易維護(hù);在泛在電力物聯(lián)網(wǎng)等政策驅(qū)動(dòng)下,電力企業(yè)信息化程度有望快速加深,值得加碼布局。(3)薪福社對(duì)應(yīng)發(fā)展較快的SaaS+HR創(chuàng)新業(yè)務(wù),用友薪福社的設(shè)立預(yù)計(jì)有助于進(jìn)一步提升業(yè)務(wù)的發(fā)展。
估值
考慮云對(duì)表觀收入及研發(fā)管理費(fèi)用影響,調(diào)整2019~2021年凈利潤(rùn)為7.9億、10.0億和12.5億元,EPS為0.32、0.40和0.50元(下修6~18%),對(duì)應(yīng)PE為70X、55X和44X,PS為5.8X、4.7X和3.8X,較近三年5~8X的PS水平處于低位靠底部?？春?a href="http://qjkhjx.com/zt/xxh/" target="_blank">企業(yè)信息化滲透率提升和大客戶突破,維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
企業(yè)需求不及預(yù)期;費(fèi)用增長(zhǎng)過(guò)快。（來(lái)源：中銀國(guó)際證券 文/楊思睿 編選：網(wǎng)經(jīng)社）
